作者：丁一

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出品：全球财说

在8月11日交出一份“极差”的半年报后，8月14日科大讯飞（002230. SZ）再度抛出一份重磅公告，董事长刘庆峰通过大宗交易卖出1.73%股权，发生了什么？

录得最差半年报，净资产收益率不足0.5%

为何将“极差”打上双引号？

因为科大讯飞这份半年报多项数据确实恶化明显，但这一定程度上是发展第二曲线时遇到的困难，只是在大模型之路上困难重重，科大讯飞又能迈过几重？

2023年上半年，科大讯飞实现营业收入78.42亿元，同比下降2.26%；实现归属净利润7357.20万元，同比下降73.54%；实现扣非净利润-3.04亿元，较上半年同期由盈转亏。

如此最为基本的业绩数据，便是科大讯飞的第一个“极差”。

回望科大讯飞自2008年登陆A股市场后的16份半年报，科大讯飞的归属净利润已不及2013年水平，而扣非净利润更是首次录得亏损。

对此，科大讯飞表示，业绩下滑主要系公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，加大通用人工智能认知大模型的战略投入。

截至2023年6月末，科大讯飞经营活动产生的现金流量净额为-15.29亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为75.06亿元，同比下降8.29%。

而通过多项数据反映出科大讯飞的盈利能力，则是第二个“极差”。

Wind数据显示，2023年上半年科大讯飞的净资产收益率（平均）已经低至0.45%，同样是自2008年起最差水平。销售净利率仅为0.19%，而2022年同期还为3.02%。

并且，2023年上半年科大讯飞的营业现金比率已至-19.50%。

销售、研发平起平坐，倚重C端是福是祸？

或许，部分投资者及市场会将最差半年报，归结于科大讯飞正在加大人工智能战略投入，毕竟在大模型的战场上，各家公司都拼了“老命”。

但是，2023年上半年科大讯飞的研发费用增长并不明显，为15.17亿元，较2022年上半年的14.39亿元，仅同比增长5.42%。

同期，科大讯飞的销售费用则高达14.55亿元，而该项数据在2022年上半年同期为13.71亿元，同比增长6.13%。

经计算，2023年上半年，科大讯飞的的销售费用率为18.56%，研发费用率则仅高于销售费用率不足1个百分点为19.34%。

销售费用与研发费用平起平坐，一定程度上也反映出科大讯飞愈发依赖C端收入。

分业务看，2023年上半年教育产品和服务实现营业收入22.85亿元，占总营收比重为29.14%；开放平台收入为15.85亿元，占总营收比重为20.21%；智慧城市领域三项业务实现收入15.06亿元，占总营收比例为19.20%。

值得注意的是，智慧城市业务作为曾经的营收主力，出现了普遍下滑的现象。其中在2022年占总营收比重高达17.96%的信息工程业务营收同比下降超4成

为何说科大讯飞愈发依赖C端？

上市公司在8月12日召开的投资者调研网络会议上亦着重表示，2023年上半年围绕办公场景的智能硬件同比增长18.51%，达5.75亿元。

同时，讯飞星火认知大模型发布后，带来公司学习、办公等消费类硬件产品销售的显著增长。2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月-6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%。

科大讯飞也表示，在教育产品和服务的收入中，C端在该项收入中所占比例由2022年同期的28%升至40%，并认为此举可以增强抗风险能力。

不过，《全球财说》也发现，除科大讯飞智能办公本可以在同类墨水屏产品中占据头席，学习机、翻译笔等产品，市场竞争激烈。

以天猫榜单为例，截至8月14日21时，学习机热销榜中讯飞AI学习机位于第二位，低于学而思智能学习机，而小度学习机则紧跟其后。

在天猫88会员节小促销的加持下，讯飞AI学习机的近7天销量为300+，同期学而思智能学习机为600+，小度学习机为500+。不过，科大讯飞上榜的学习机，单价要远高于另两个产品。

再来看看科大讯飞曾经引以为傲的翻译笔。天猫榜单显示，截至8月14日21时，讯飞AI翻译笔排名第三，近7天销量为800+，位列第一第二的阿尔法蛋词典笔、网易有道词典笔同期销量均为1000+。

在C端竞争，必十分激烈。目前，科大讯飞还推出了语音鼠标、蓝牙耳机等产品，在抖音等平台时不时便能刷到推广视频。

在投资者调研纪要中，对于星火大模型的商业模式落地，科大讯飞也更多地表示，正在积极做好面向C端用户的推广准备工作。

资产负债率创新高，借款攀升、资金缩水

对于科大讯飞而言，2023年甚至是往后多年的关键词，一定会是“讯飞星火大模型”。

科大讯飞分别于5月6日、6月9日先后发布了星火认知大模型V1.0版本和V1.5版本。科大讯飞表示，V1.5版本开发问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级，拥有跨领域的知识和语言理解能力。

目前，讯飞星火不论是官网、App或是小程序，仍需要提供个人信息及公司信息才可以审核使用，尚未完全对公众开放。

《全球财说》尝试让讯飞星火对“科大讯飞2023年上半年业绩表现如何”作出客观评价，但是得到的答案却是“作为认知智能大模型，我无法获取具体公司的业绩营收，建议查询相关公司官网获取”。

看来，星火大模型对于自己的“老板”也颇有些讳莫如深的意味。

众所周知，借着ChatGPT的“东风”，国内一批人工智能相关上市公司及AI初创公司的股价和估值扶摇直上，即便ChatGPT热度已大不如前，但国内仍有超过百家公司将未来目标专注于大模型。

而人工智能向来又是一条极度烧钱的赛道。2023年半年报中，科大讯飞所体现出的资本结构与偿债能力，虽然不能说是“极差”，但亦有所趋于劣势。

截至2023年6月末，科大讯飞的资产负债率达到49.83%，处于历史最高水平。

同期，科大讯飞货币资金为36.97亿元，较2022年末减少14.93%；而短期借款为9.34亿元、长期借款为29.80亿元，较2022年末分别增加156.59%、73.86%，并还存在着5.88亿元一年内到期的非流动负债。

但是，对于大手笔投入发展的星火大模型，其实目前仍存在诸多不确定性。

在投资者互动平台中，有投资者表示，GPT5发布在即，国内充其量才接近GPT3水平，而星火大模型10月末才可能对标GPT3.5。同时，投资者发出灵魂疑问，什么时候才能超越GPT4？

对此，科大讯飞并未直面问题，表示会一步一个脚印，扎实推进升级迭代里程碑计划。

在此前7月10日的投资者调研纪要中，曾有机构提问“讯飞星火大模型预计何时能够正式开放商用”。科大讯飞则“引经据典”提到多项方针政策以及公司荣誉，但对于时间却仅表示“全面开放商用时间可期，有信心成为第一批的厂商”。

关键时点董事长减持还债？低点定增仍浮盈约20亿

钱越借越多，手上资金却越来越少，随着盈利能力趋弱，难道又要靠董事长刘庆峰出面借款定增了吗？

8月14日盘后，科大讯飞发布公告称，当日公司董事长刘庆峰减持3995.61万股公司股份，占流通股总数的1.8778%。

本次减持股份源于刘庆峰2021年参与公司定增认购的股份，而减持套现的资金也用于偿还参与定增时的融资款。

盘后数据显示，8月14日科大讯飞大宗交易成交3995.61万股，成交额23.5亿元，占当日总成交额的42.4%，成交均价58.82元，较市场收盘价63.98元折价8.07%，其中最高成交价60.45元，最低成交价57.66元。

为了稳定投资者情绪，科大讯飞在公告中对持股变动原因进行了诸多阐释。称董事长刘庆峰为了稳定公司股权架构、引入战略投资者和维护公司市值，先后4次增持公司股份，此前仅在2020年初为偿还中国移动入股时跟投的借款本金进行过1次减持，充分表现了对公司长期发展的坚定信心。

并表示，2021年7月，为巩固公司控制权，满足公司业务快速发展带来的营运资金需求，增强公司抗风险能力，刘庆峰董事长通过质押融资等方式借款筹集资金23.5亿元，用于认购公司非公开发行股份，上述债务已到期。

过往公告显示，2021年7月中旬科大讯飞完成一轮约25.50亿元的定向增发。彼时，科大讯飞非公开发行不超过7639万股股份，发行价格为33.38元/股，发行对象为刘庆峰及其控制的言知科技。

随着AI热潮，2023年科大讯飞股价急速上涨，2023年年初至6月20日的区间涨幅接近150%，最高股价曾达到82元/股。

即便以稍有回落后的8月14日最新股价63.98元/股计算，董事长刘庆峰减持3995万股便已覆盖定增借款，个人所持有定增股份还剩余3044万股，而该部分浮盈便接近20亿元，这还不算其控制的言知科技。

毕竟，回看2021年刘庆峰通过定增将直接持股比例由4.40%升至7.24%，而8月14日减持后刘庆峰的持股比例仍达到5.54%。

虽然刘庆峰的此等做法，是常规的融资手段，但是部分投资者仍持有消极情绪。毕竟2023年半年报显示，葛卫东亦在上半年对科大讯飞实施了减持套现。

8月15日，科大讯飞即将分布星火认知大模型V2.0版本，上市公司也表示若在发布会后进行减持，则有可能被市场误读成为了减持目的而刻意炒作股票。

看来，科大讯飞对于星火大模型V2.0版本颇有信心。但究竟何时能追赶OpenAI，新版本又能否再次引爆资本市场，《全球财说》也将拭目以待。

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