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本报记者 周尚伃

在“投行+投资”的行业发展趋势下，例如新股包销、跟投等业务，当前正考验着各券商的综合实力。

Wind数据显示，今年以来截至8月10日记者发稿，沪深两市已有173只新股完成上市，券商对投资者“弃购”的新股进行余额包销已达8710.43万股，包销金额合计为33.1亿元，同期，券商的承销及保荐费收入为155.48亿元。而若采用首日即卖策略，今年以来，券商包销新股首日浮盈合计达6.39亿元。

中金公司研究团队认为：“新股上市初期的涨幅来源于两个环节，一是源于一级市场定价环节，反映了新股发行价格相较理论价值的折价，称之为‘定价偏差’；二是源于二级市场交易环节，反映了新股上市初期市场价格相较理论价值的溢价，主要为非理性投资者的交易行为所致，称之为‘情绪偏差’。自询价新规以来，报价博弈强化，定价中枢抬升，定价偏差随之缩窄，情绪偏差是目前支撑新股涨幅的主要原因。”

如今，新股上市首日破发比例有所提升，也让券商包销承受着一定的压力。例如，今年以来，沪深两市173只上市新股的首日平均涨幅为53%，整体看新股赚钱效应较强；不过，也有32只新股出现首日破发，其中4只新股让其主承销商包销的股份首日浮亏均超1000万元。

中原证券非银金融行业分析师张洋表示：“由于部分注册制新股发行价偏高，叠加新股破发率明显提高，2021年以来券商新股包销压力也逐步加大。”

为此，2月17日，证监会发布的《证券发行与承销管理办法》显示，首次公开发行证券，市场发生重大变化，投资者弃购数量占本次公开发行证券数量的比例较大的，发行人和主承销商可以就投资者弃购部分向网下投资者进行二次配售，具体要求适用证券交易所规定。

总体来看，今年以来，沪深两市的新股平均包销比例较为平稳，为1.23%，包销比例超过1%的公司有64家，占比为37%，最高包销比例为6.59%。

从部分已披露上半年业绩（正式报告、快报、预告）的上市券商情况来看，整体业绩表现向好，其中自营、投行等业务或贡献了主要的增量，这也与当前券商“投行+投资”的业务发展模式相呼应。不过，在市场波动加剧的情况下，投行业务与投资等其他业务之间的协同平衡问题也值得关注。在此背景下，投资者对新股打新犹豫不决后出现“弃购”的情况或许也情有可原。

“市场化定价是由发行人、券商投行、网下机构投资者三方博弈的结果，还需要兼顾网上投资者利益。如何在最大化满足企业募资需求的前提下，平衡各方利益，并充分体现发行人的企业价值，是未来券商投行的核心竞争力。”张洋表示，一方面，由于注册制下新股发行需要向网下投资者提供投资价值分析报告，投行业务加强与买方研究的有机结合成为必然。券商研究业务部门需要强化行业研究的广度及深度，以发展的视角，结合国际成熟经验，不断提高对科技创新型企业定价的准确度。另一方面，券商投行业务部门也需要进一步加强与股权投资业务部门的协同，深化对于宏观及产业政策导向、产业发展趋势、企业所处行业地位以及科技实力等因素的综合研判，促进标的企业的价值发现，进而持续提升注册制新股的估值定价能力。