(资料图片)

投资要点

2022 年/2023Q1 营收同比+32%/+31%，归母净利润同比+22%/+119%，Q1 业绩超市场预期。公司2022 年/2023Q1 分别实现营收54.8 亿/15.6 亿，同比+32%/+31%；实现归母净利润4.7 亿/1.6 亿，同比+22%/+119%；扣非归母2.6 亿/1.0 亿，同比-2%/+57%。从经营质量看，22 年剔除股票期权费用&可转债利息，归母为2.8 亿，同比+5%，符合市场预期；而23Q1 净利率开始回升，业绩超市场预期。其中，非经自2015 年起逐年增长，系公司多年来持续围绕上下游产业链投资，22 年新增参股10 家公司，对外股权投资（剔除并表公司）7307 万，当年因投资公司估值提升而获得公允价值变动损益1.78 亿。外销占比从21 年26%提升至22 年31%，公司加大美、欧、东南亚等地销售甚至制造端厂房布局，紧抓海外市场机会的同时，控制海外风险。

下游结构优化&原材料价格回落，带动毛利率稳中提升。2022/2023Q1 毛利率分别23.8%/24.1%，同比-2.8pct/+0.0pct；归母净利率分别8.6%/10.3%，同比-0.7pct/+4.2pct。

毛利率下滑主要系：1）芯片供应紧张、价格维持高位；2）结构性影响，增长较快的新能源车、智能家电电控等毛利率较低。我们预计22Q3-Q4 毛利率处于相对底部，而芯片供应紧张问题得到缓解、价格在下行通道，我们预计毛利率Q2 起有望环比提升，各业务板块均有望看到毛利率修复迹象。费用端，2022 年销售、管理、研发、财务费率分别4.2%/2.6%/11.5%/0.4%，同比分别-0.6pct/基本持平/+0.5pct/-0.2pct，其中研发费用依旧维持在10%以上高投入，保障中长期品类拓展。

公司根据业务特点重新将原先四大板块业务归类为六大事业群，利润角度智能家电、电源、工业自动化进入收获期，营收角度交通（新能源车）、精密连接高增长，但仍处于培育期，静待规模效应凸显：1）智能家电：22 年营收20.9 亿，同比+32%（营收占38%）。空气源热泵、商用空调、印度变频家电需求旺盛带动板块快速增长，智能卫浴稳健发展。2）电源产品：22 年营收18.8 亿，同比+25%（占34%），全年总订单大幅增加。电源已从投入期步入收获期，服务器、通信电源海外订单高增、国内服务器厂商也获得准入；光伏&储能核心部件ODM 业务大幅增长，充电桩从模块到整机布局国内外；显示电源、PC 电源稳健增长。3）交通：22 年营收5.3亿，同比+95%（占10%）。业务摆脱北汽单一大客户局面，新增哪吒、零跑等整车客户，产品也拓展至壁垒更高的热管理、线材等；新能源车外，两轮车等车辆电动化也有投入。4）工业自动化：22 年营收3.8 亿，同比+41%（占7%）。品类逐步丰富，除变频器、伺服、PLC 推出新一代产品外，聚焦机电液解决方案、工程机械电动化、风电变桨驱动器等新领域探索。5）智能装备：22 年营收3.0 亿，同比-21%（占5%）。受国内经济下行影响，智能焊机、微波和采油设备需求不足。6）精密连接：22 年营收2.7 亿，同比+109%（占5%）。包括各类电磁线及FFC、FPC，不仅优化公司内部磁性元件供应，同时实现对外销售，其中应用于新能源车动力/储能电池包中的安全信号连接组件，已与知名动力电池厂建立合作，后续有望大规模放量。

盈利预测与投资评级：公司Q1 业绩超预期，且多板块订单高增、利润率有望逐步回升，我们上调2023-2024 年归母净利润为6.74 亿（+0.50）/8.82 亿（+0.28），预计2025 年归母净利润为11.34 亿，分别同比+43%/+31%/+29%，对应现价估值分别为22x、17x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、电动车销量不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。